购买力平价理论（Purchasing Power Parity, PPP）

核心思想：汇率由两国货币的购买力之比决定，即“一价定律”的跨国延伸。若一篮子商品在美国售价为100美元，在中国为720元人民币，则均衡汇率应为1 USD = 7.2 CNY。

理论形式

PPP分为两种形式：

• 绝对购买力平价： ( E = frac{P^}{P} )，其中 ( E ) 为直接标价法下的汇率（外币/本币），( P^ ) 为外国物价指数，( P ) 为本国物价指数。
• 相对购买力平价： 汇率的变动率等于两国通胀率之差，即 ( frac{Delta E}{E} = pi^ - pi )，其中 ( pi^ ) 为外国通胀率，( pi ) 为本国通胀率。

现实意义与局限

PPP更适用于长期汇率分析（5年以上），因其隐含假设是“贸易品可无限套利”。但现实中，运输成本、关税壁垒、技术标准差异及非贸易品（如理发、房租）的存在，使一价定律难以完全成立。即便如此，PPP仍是评估汇率是否“高估/低估”的基础工具——国际货币基金组织（IMF）的购买力平价调整后GDP数据即基于此。

利率平价理论（Interest Rate Parity, IRP）

核心思想：在无套利条件下，两国利差将被远期汇率贴水/升水所抵消，投资者无法通过“借低放高”获得无风险收益。

理论形式

IRP分为两种：

• 非抛补利率平价（UIP）： ( frac{E^e_{t+1} - E_t}{E_t} = i^ - i )，其中 ( E^e ) 为预期未来汇率，( i^ ) 为外国利率，( i ) 为本国利率。
• 抛补利率平价（CIP）： ( frac{F - E}{E} = i^ - i )，其中 ( F ) 为远期汇率。CIP因有远期合约对冲，实证支持更强。

关键启示

IRP揭示了金融市场微观结构：汇率远期价格与利率联动紧密。但UIP在实证中常“失效”——高利率货币常贬值而非升值（即“套利货币”现象），这引出了“风险溢价”修正模型。当前主流观点认为：汇率预期需加入风险调整项，即 ( E^e_{t+1} = E_t cdot frac{1+i^}{1+i} cdot theta )，其中 ( theta ) 为风险溢价因子。

货币分析法（Monetary Approach）

核心思想：汇率是货币市场均衡的结果，由两国实际货币供给与需求共同决定。其理论根基是“货币数量论”——长期中，货币超发将导致物价上涨与本币贬值。

模型推导

假设货币需求函数为 ( L(Y, i) )，均衡时：
( frac{M^_t}{P^_t} = k^ Y^ - l^ i^ )
( frac{M_t}{P_t} = k Y - l i )
汇率由相对货币余额决定：
( E_t = frac{P_t}{P^_t} cdot frac{M^_t / k^ Y^ - l^ i^}{M_t / k Y - l i} )

理论演进：弹性价格 vs. 粘性价格

货币分析法衍生出两个子模型：

• 弹性价格模型：假设物价即时调整，汇率超调（overshooting）不存在。
• 粘性价格模型（Dornbusch模型）：商品市场价格粘性，而资产市场反应迅速，导致汇率短期过度波动，随后逐步回归长期均衡。此模型成功解释了1980年代“美元超调”现象。

当前宏观审慎政策下，中国央行通过“逆周期因子”调节市场预期，使汇率波动更趋理性——这正是对粘性价格模型的实践修正。